人民币国际化的路线图

2018年09月19日 来源:

如果中国内部金融市场的深度和广度发育滞后,一味地为了国际化而国际化,单边放开资本管制的话,那么必定会出现余永定先生的担忧:目前人民币国际化推进过程中存在着一个资本项目自由化时序错误的问题。所以与资本项目开放并行的还有中国内部金融改革的快速推进,这两条缺一不可。

书接上回,一如此前“税事”、“钱事”、“债事”每件事四个章节的惯例

人民币国际化的路线图

,“中国汇事”也已和各位看官聊了三个章节,因此第四个章节说书人将对此话题略做个小结,为什么是略微呢?正如说书人在此前三个章节中所言,人民币国际化是中国经济自改革开放以来的第三次重大突围,开弓没有回头箭,伴随人民币汇率日渐接近均衡水平(当然主要是对美元的比价),接下来人民币的国际化之路怎么走,实实在在是个战略选择和战术执行的问题,而上世纪后期日元的历史则不断提醒我们,一国货币国际化路径的选择是十分重要的,一旦失败,那么其产生的后果是难以估计的,日本就曾经历了“失落的十年”。恐怕这也是相当一部分学院派的人士始终对于此次人民币国际化的路径持质疑态度的原因所在。例如,余永定先生就鲜明地指出:目前人民币国际化推进过程中存在着一个资本项目自由化时序错误的问题。

而就在近期中国人民银行刚刚召开了“跨境人民币业务五周年座谈会”,说书人认为实际上这次会议就是对已经推进五年的人民币国际化的一个阶段性总结(从2009年7月国务院批准开展跨境贸易人民币结算试点开始),相应一些有关人民币国际化的数据也得以被官方首次披露,说书人将这些数据简单归纳为“四个输出、两构建”:

人民币贸易通道的输出—目前人民币已是中国第二大跨境支付货币,占全部本外币跨境收支的比重已接近25%,货物贸易进出口的人民币结算比重则超过15%;

人民币储备功能的输出—一些央行或货币当局已经或者准备将人民币纳入其外汇储备,人民币已成为第七大储备货币;

人民币金融通道的输出—中国人民银行先后与26个境外央行或货币当局签署双边本币互换协议,总额度近2.9万亿元人民币;

人民币资产的输出—已有166家境外机构获准进入银行间债券市场,81家境外机构获得RQFII试点资格;

人民币离岸市场的构建—在香港、新加坡、伦敦、台湾等地的人民币离岸市场初具规模,估计离岸市场的人民币存款已接近2万亿元。

人民币全球清算体系的构建—已在港澳台地区、新加坡、伦敦、法兰克福、首尔、巴黎、卢森堡等地建立了人民币清算安排。

可以说,经过五年的发展,人民币国际化进程已经取得跨越式的发展,这样的发展会继续延续吗?好了,成绩摆完了,该说问题了,这也才是说书人想说的重点。

首先,货币的国际化究竟是什么意思。为什么说书人有这个问题,因为在美元成为全球主导性货币之前,基本是用贵金属或者是与贵金属挂钩的货币来完成全球经济金融运行中的货币职能的,只是在布雷顿森林体系瓦解后,全球经济才首次用一个主权信用货币来作为世界货币,随后经历的每一次危机爆发都和这一种全新的货币制度安排有关,所以替代美元已经喊了很多年,但美元作为全球初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币的地位至今无人撼动。所以,什么是国际化,就是在全球范围具备这三个功能,通俗地讲就是全球对于一种货币的认知度和使用度很高。

其次,如果用美元作为样板的话,目前人民币国际化进程中天生地存在一个困境。中国经济增长离不开外部需求,为此货币当局就需要保持汇率稳定,由此带来了贸易顺差以及外汇储备的增长,而数额巨大的外汇储备实际上就意味着这个国家一直在持有别国的货币,这本身就是对自己货币国际化推广的抵消。

这里说书人需要再摆一个数据:

截至今年6月底,国际货币基金组合的数据显示,在已知币种结构的6.3万亿美元的全球外汇储备中(还有5.7万亿美元没有公布币种结构),60%左右是美元,随后是欧元 、日元、英镑 、加元 、澳元 、瑞士法郎和其他货币,而美元的占比基本和危机前一样,言外之意,危机来的七年间,全球新增的外汇储备并没有出现低配美元的变化。

截至2014年6月末,全球外汇储备余额达12万亿美元,较危机前(2007年)增加了5.3万亿元,其中中国的外汇储备则是由1.5万亿增加至4万亿,增加了2.5万亿,这也就是说危机以来,全球外汇储备增量中一半是来自于中国的贡献。

上面这两个数据,反映出中国作为全球外汇储备增加多的国家,虽然其自身怀揣着“成为世界货币”的梦想,但实际它又是美元为坚定的拥护者和捍卫者。

这是多么吊诡的一件事!

诸位看官是否还记得,周小川行长曾在2009年3月撰文《关于改革国际货币体系的思考》时,提出“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币,从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷,是国际货币体系改革的理想目标”,当时他这一提法曾引起热烈的讨论,说书人认为,周小川行长可能就是看到了人民币国际化进程的这个吊诡之处,才在60多年后,再一次提出1944年由凯恩斯设计的那个并未成行的“Bancor”方案的变种(该方案由英国经济学家凯恩斯于1944年在美国新罕布什尔州的布雷顿森林举行联合国货币融会议上提出由国际清算同盟发行统一的世界货币)。只不过这一次,周行长提出,扩大现有的SDR(特别提款权)的超主权储备货币作用。

由此,说书人断言在人民币国际化的梦想中,从来就没有主动取代美元的想法,更多的是成为未来多元化货币体系的一员,而这次危机恰恰给了人民币机会,这也是说书人多次强调中国经济第三次突围的核心之意。

说书人观察五年来人民币国际化的进程,尤其是中国央行的实际推进思路,想妄自揣测一下未来人民币国际化的路线图:人民币资本项目的开放进程必定会加快,原因就是人民币国际化的核心,就是一个“用”字,让非居民能够充分用人民币满足自己的交易、投资等需求,对于其他政府和机构而言,则是要保证其便捷地实现人民币资产的风险和收益的均衡,只有这样人家才会愿意持有人民币,也只有这样中国政府才能理直气壮地要求国际货币基金组织提高人民币在SDR的比重,而这些要求进一步放松目前人民币在资本项目方面的诸多限制。但如果中国内部金融市场的深度和广度发育滞后,一味为了国际化而国际化,单边放开资本管制的话,那么必定会出现前文引述余永定先生的那个担忧。所以与资本项目开放并行的还有中国内部金融改革的快速推进,这两条缺一不可。

但形势永远比人强,复杂多变又是金融运行的主要特征,所以说书人上述的揣测只是纸上谈兵,究竟未来会怎样,我是不知道的,用一句流行语作为“中国汇事”系列的结语:“且行且珍惜”。

(作者供职于国内某大型金融机构)




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